40年来首次，美国和其他发达经济体的基金经理和投资者似乎不得不寻找一种能够同时战胜通胀和衰退的投资组合策略。由于美联储今年以来激进收紧货币政策，新兴市场经济体的股票和债券今年很长一段时间都持续下跌。但市场人士认为，新兴经济体资产或许会成为欧美滞胀下的“投资解药”。

全新的交易模式

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虽然最新的7月通胀数据显示，美国通胀已显示出触顶迹象，但预计至少在2024年前仍将远高于美联储2%的目标位。美国经济衰退的可能性自2008年金融危机以来第二次飙升至50%。而在英国和欧元区，通胀数据仍在上涨，而能源危机可能导致其经济收缩。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在5月底的一次分析师会议上预测，俄乌冲突、通胀上升和美联储加息可能导致美国经济“飓风”，这比他稍早用“风暴云”形容美国经济衰退的严重程度又有所升级。在上周的客户电话会议中，他再次谈及，美国经济目前总体而言仍“强劲”，但“风暴云”即将出现。他预测经济“软着陆”的概率为10%左右，“硬着陆”或“轻度衰退”的概率为20~30%，还有20~30%的概率会出现“更严重的衰退”，甚至有20~30%的概率会发生比这些都“更糟糕的情况”。

不论如何，眼下的情况对这一代交易员和投资者而言都是陌生的。自1982年以来，经济增长和通胀风险一直相伴而行，而经济衰退则往往也会同时导致物价走低。但这次，通胀和增长已经脱钩，两者同时恶化，需要一种全新的交易模式。

法国外贸银行(Natixis)的高级经济学家宜川（Trinh Nguyen）称：“滞胀将迫使投资者在全球寻找投资增长点，而新兴市场将是第一选择。尤其是那些相对更加不受全球需求疲软影响的新兴市场经济体。”

瑞穗银行（Mizuho Bank）经济和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）坦言，我们并非认为，新兴市场可以免受发达经济体滞胀的影响。事实上，欧美滞胀将在整体上影响新兴市场各类资产，引发资金外流，因为投资者将更青睐具有避险性质的美元。只是，“在这场滞涨交易动荡中，唯一能够勉强维持一些增长、一些刺激措施并给投资者带来一些正收益的地方就是新兴市场。”他说。

竞争优势

在分析师看来，虽然美国和欧洲的滞胀可能会阻碍那些依赖出口的新兴市场经济体，但可能会让国内消费需求强劲、对全球市场依赖较少的新兴市场经济体获得竞争优势。按此标准，印度股票和巴西货币等新兴市场资产存在众多投资机会。

宜川称，那些拥有巨大且不断增长的国内市场的经济体，不仅能保护其经济免受全球衰退的影响，而且还能从中受益，这些新兴市场经济体的资产将表现得特别好。

比如，印度的出口对其国内生产总值（GDP）的贡献率仅为12%，分析师还预测印度将成为2023年增长最快的全球主要经济体之一。印度股市也是今年至今全球少数仍录得上涨的市场。

与此同时，与西方经济体保持某种相对隔离的新兴市场经济体也可能会吸引投资兴趣，这些经济体往往面临更小的输入性通胀压力，对外国资本的需求较低，与欧美货币政策分歧带来的脆弱性也可控。宏利投资管理（Manulife Investment Management）的亚洲宏观战略主管苏·崔（Sue Trinh）举例称，印度尼西亚、马来西亚和越南都属于这类经济体。全球投资者目前已经开始青睐这些国家的美元债券，使它们的主权债务风险溢价分别降至7个月、9个月和2个月来的最低水平。

苏·崔补充道：“粮食和能源净出口型新兴市场经济体是受全球负面需求冲击影响最小的，这些经济体一直较少依赖外国资本，而且仍有政策空间。同时，那些消费者物价指数中食品和能源权重相对较低的经济体也有能力缓解全球供应中断带来的负面冲击。”

此外，分析师指出，那些国内货币政策环境相对较为宽松的新兴市场经济体资产也值得一投，投资收益率方面的优势也是选择新兴市场资产的标准之一。

比如，目前巴西被认为是拉丁美洲的一片投资“绿洲”。投资者目前对大部分拉美经济体持续的高通胀和由货币政策收紧所导致的增长紧缩感到悲观。而在巴西，一系列激进加息使得其通胀数据在7月放缓，同时，巴西基准10年期国债的实际收益率达到3.68个百分点，是彭博追踪的所有国债中经通胀调整后的最高收益水平。

瓦拉森（Vishnu Varathan）表示，鉴于全球滞涨环境可能使大多数国家的国债实际利率疲软，巴西的收益率对套利交易者绝对具有潜在吸引力。类似地，能提供正收益的越南等国债也存在类似优势。

“全球滞胀冲击不太可能完全不影响新兴市场，但滞胀类型的风险不是单一的，而是一系列风险。因而，新兴市场的各类投资机会可以帮助对冲发达市场的风险。”他称。