由能源粮食价格上涨和供应链瓶颈带来的通胀冲击仍在延续，全球央行普遍进入了紧缩周期。对于仍处于复苏期的各国经济而言，货币政策转向正在带来潜在的衰退风险，进而加剧了二季度以来风险资产的波动潮。

盛宝银行首席经济学家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一财经记者的专访，他认为全球经济正在放缓，但衰退担忧的定价有点过头，大宗商品开始具有基本面价值，而欧洲能源危机的风险不容忽视。

通胀降温需要时间

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第一财经：你预计未来12个月会出现全球衰退吗？

雅各布森：不，我目前预计不会出现全球衰退，但能源、食品价格和供应链问题将继续推高通胀和利率，我们可能会出现大幅的经济放缓。风险在于，通胀效应要求各国央行收紧的幅度甚至超过它们或市场的预期，这也是一种冒险的押注，即需求受到一定程度的破坏。不过政策的风险在于，利率不能解决经济中的不平衡问题。

全球经济衰退意味着失业率将远高于目前欧洲和美国的较低水平，现在还没有出现这种迹象。而且，我看到了中国强有力的基础设施建设投资计划。

第一财经：美联储本月会怎么做，你认为有必要把利率提高到中性水平以上吗？

雅各布森：现在的共识是加息75个基点，100个基点的可能性已经下降。毫无疑问，美联储两项职责意味着需要继续大幅提高利率。CPI接近10%是美国经济面临的最糟糕的事情，失业率处于历史低位则意味着，无论是加息幅度还是时间跨度上而言，降低通货膨胀所带来的影响更大。

第一财经：在盛宝的季度展望中，你提到通货膨胀是一列失控的火车，短期内很难缓和，接下来的路径会是什么样的？

雅各布森：我们所说的是“价格总体水平仍在上涨”，但很难预测峰值。老实说，我们非常担心今年冬天，因为大多数能源远期价格和运费表明，冬季的供暖和发电成本非常昂贵。

全球主要中央银行一直在告诉市场希望在2023年底看到通货膨胀率回到2%，市场正在为通胀在今年末或明年初开始显著回落进行定价。然而我们看到的是，明年美国和欧洲的通货膨胀率依然分别会在4%~5%和3%~4%。因此，在这一切结束之前，市场可能需要不断调整对通胀和利率的预估。

投资组合建议

第一财经：过去六个月，股票市场情绪发生了剧烈的变化。同时，第三季度全球公司的盈利前景并不乐观，你会建议投资者减持股票吗？

雅各布森：投资是一场漫长的游戏。我建议先降低一部分风险偏好，因为美联储在货币政策方面发挥了最大的作用……资产组合多元化是目前市场环境下的不错策略。板块上，可以超配大宗商品、能源、网络安全和国防军工方面的权重。我们需要保留一些风险敞口，然后每月重新平衡以反映市场风险和重大事件的影响。总体而言，今年投资组合的风险敞口与基准相比下降了15%~20%。

第一财经：你对第三季度投资者的投资组合有什么建议？

雅各布森：我们在做多大宗商品和美元。现在市场对衰退的定价太深了，所以对我们来说，大宗商品正在显现基本面价值。同时，投资者通过在黄金、波动性VIX和浮息票据建立防御头寸，可以平衡股票多头承担的部分市场风险。

能源危机阴影未远去

第一财经：能源价格是全球通货膨胀的主要驱动力。OPEC+现在已经释放了几乎所有的储备产量，同时西方联盟继续对俄罗斯实施制裁，你对三季度原油价格的预期是什么，对俄罗斯实施油价上限计划会奏效吗？

雅各布森：我预计，第三季度国际油价的高点将出现在110~120美元。事实上，有关价格上限计划的设计和执行都很糟糕。解决油价的关键应该专注于获得更多供应，而不是限制自由市场。

第一财经：外界正在关注北溪1号复产的前景，你认为欧洲今年会面临另一场能源危机吗？

雅各布森：自2021年秋季以来，能源危机的阴影一直没有远去。如今快一年过去了，不少国家开始禁止俄罗斯化石能源进口，随着俄罗斯的能源输出不断下降，而欧洲依然难以找到足够的替代供应，上世纪80年代以来最大的能源危机似乎正在酝酿中。